交易，選擇權

★榮登金石堂網路書店/期貨•選擇權暢銷書排行榜/第3名/20130220

★學思行TAAZE 100年 寰宇投資季 選擇權 │第4名│2011/8/05│

※贈送【選擇權部位管理程式】(程式開啟密碼:ipc)及
【交易選擇權基本觀念總整理】

台指選擇權從2001年12月24日第一筆交易開始，到2005年4月18日創下58萬口成交量，這是令人振奮的事。也為現貨市場喜歡交易短線的當沖者，將找到另一個天堂。選擇權市場將是未來金融市場的趨勢，作者以多年經驗強烈感受到，未來台灣大多數交易者將更戮力於交易技巧的提升與創新，而如何將現貨期貨與選擇權結合起來，進行一連串的交易工程設計是致富的重要途徑。

本書針對選擇權市場的工具和策略作說明。全書共分為三篇，分別為基礎篇、運用篇和獲利篇，讓投資人逐步瞭解如何操作、即時獲利；並以問答方式說明選擇權的特色、相關法規和投資人應注意事項。結合大量台股走勢圖表，讓投資人即時掌握行情、訂定操盤策略、成為市場贏家。每章結束前，作全章的重點整理，讓投資人隨時可作參考。

其中最大特色，是提供一個以選擇權與技術指標搭配交易的方法，以市場眾所週知的MA指標，加上選擇權的交易應用，相當適合小額資金交易者的交易方法。投資人從書中說明，能瞭解市場價格波動性，以相對簡單的觀念，就可以創造獲利機會。此外，作者針對投資人在選擇權部位管理方便，附上一個部位管理程式，可在寰宇出版公司網站下載。有人預言「選擇權」將在二十一世紀金融市場發光，可見「選擇權」觀念在未來將受到極大重視，也是未來金融市場主流之一。主要原因在於我們生活週遭有各種不確定性因素存在，為了規避這種不確定性風險，「選擇權」是一種相當有效益的避險工具。因此，希望透過這本書能成為選擇權交易工具書。

本書特色:
◎由台灣市場出發，從全方位介紹選擇權，由基礎篇、運用篇到獲利篇；不論是剛涉入選擇權交易，或是資深交易者必備的工具書。
◎配合大量台股圖表說明，投資人能一目了然。深入掌握選擇權的交易模式，即時獲利。
◎以問答方式詳細介紹交易選擇權基本觀念總整理；附贈部位管理程式，這是作者多年操盤心得分享，使投資人在讀完本書後，實際擁有屬於自己的聖杯。

推薦序

富邦證券董事長 葉公亮

雖然怡中來到富邦期貨時間不長，當初在面試時，送了一本他的《交易，簡單最好》給我，面談當中發現他很用心，技術分析、實戰經驗不錯，一度要他來富邦證券自營部服務，他表示雖有意願，但因為將來期貨代操市場發展空間相當大，希望暫時先為期貨訓練Trader，將來有機會希望在集團的交易部門或是期貨經理事業(CPO──期貨代操)市場發揮所長，訓練更多具有財金背景的新進交易人員，因此對於怡中的認識就更深一層。

在《交易，簡單最好》一書中，怡中所提到成功交易模式以執行力最為重要，這是每一位操盤人員必須培養的能力，而怡中在第二本書《交易，選擇權》再度把交易選擇權市場的經驗提供給大家分享，也是以強調培養操盤人員本身的交易執行能力，自有怡中在交易上的一貫性與開放的意志，而能與大家分享。

第一篇選擇權基礎篇告訴讀者交易的基本觀念，對於有一些交易經驗，但還不熟悉的投資人頗有幫助；第二篇談到交易的實務運用實例與經驗的分享，其中第四章如何使用選擇權雙向策略與第五章以選擇權後續策略應用，讓讀者對於選擇權有更深入的認識。

第六章以後有套利、避險交易技巧的經驗分享，又有市場多空心理分析的量化技巧，把期貨與選擇權市場的交易實務做一清楚交代，尤其是台灣期交所對外公佈期貨與選擇權市場「大額交易人未沖銷部位」分析，讓富邦期貨的研究報告也獲得市場相當的肯定。

至於第三篇更是把如何在選擇權市場交易獲利的手法分享出來，要獲利就要先知道選擇權的非線性應用，而怡中把選擇權部位的拆解手法用實例介紹，讓讀者暸解選擇權市場的另一面貌。

談到獲利，怡中以一般投資人最瞭解的MA技術指標加上選擇權的交易應用，為富邦客戶以及市場上小額資金交易者提供有效的交易方法，相當難得。而對於法人的部位管理方法，怡中提出也是市場相當受歡迎的KD值應用手法，並以KD指標與價格的背離轉折應用手法做一系統化說明，也有助於法人大資金部位的操作參考。

同時本書也把目前市場上最流行的Sell Call 與 Sell Put策略組合交易經驗與手法，提供讀者參考，也是抓住市場趨勢與提升獲利需求。怡中寫這本書的目的是要提供讀者一個尋找到自身的交易聖杯，這心態根據怡中表示，也是一種有幸參與市場成長的快樂付出。

最後，以國外的經驗來看，不論是避險基金或期貨管理基金，台灣期貨與選擇權市場在將來代操業務發展上有一定的空間，怡中能夠及早在這一塊市場上發展與努力，這是相當有意思的事情。在年初他找我寫序時，也一口答應下來，沒想到在上半年就已經完稿，讀完本書之後，也感受到怡中的努力，雖然操盤這一行很辛苦，每天在交易時段內不斷的與自己、與市場打仗，如果不能戰勝自己、戰勝市場是不能勝任操盤工作的，在此也為怡中打氣加油。

推薦序
曾任富邦期貨總經理、現任富邦證券副總經理 莊遵嚴

「看完本書，您可以不用再閱讀其他選擇權的書籍」
上面這句話可說是對《交易，選擇權》這本書的最佳註解。

「選擇權」可說是二十世紀金融市場最偉大的創新，相信未來數十年的金融市場，無論是現貨、期貨、債券市場中，選擇權在套利、價差交易的運用上，都將扮演一舉足輕重之腳色。

在韓國，選擇權在2002年日均量已超過1000萬口；相對台灣，選擇權於2001年12月24日正式上線交易以來，從1000餘口到近日最高成交量突破58萬口，雖不能與韓國相比較，但與台灣近期現貨市場相對低迷而言，未來選擇權也將在台灣金融市場擔任重要地位。

筆者於三年前從證券業轉任至期貨業服務，適逢指數選擇權正式交易，當時遍尋坊間書店選擇權相關書籍，不是以外國例子註解說明，便是理論基礎過於簡易，對實際交易助益不大，今看到黃怡中君所著《交易，選擇權》這本書，實有如獲至寶的感覺。

股票市場從八十九年網路泡沫以來，一般人交易股票或由投信操盤的股票型基金幾乎都有四分之三以上的投資人或基金績效為虧損或落後大盤，操作難度愈趨困難。以往投資人所奉持的「隨便買、隨便賣」便輕易獲利的操作寶典法則已成昨日黃花。而選擇權是一種不論在多、空亦或盤整局勢，都能有多種策略可加以運用，獲取絕對報酬的一種投資工具。

黃怡中於筆者服務富邦期貨期間，相繼擔任研究部、自營部主管，個人無論在研究領域或自營操作皆有傑出之表現。尤其擁有健全的投資心理與不斷創新的交易策略更令人印象深刻。今黃君將其研究精華集結成書，讓對選擇權操作有興趣者，得有系統性、一貫性的從基本觀念è權利金變動分析è策略運用è套利、價差交易實務è技術指標運用è有脈絡的讓您悠游於交易的領域，其樂融融。

最後再重複本文開始的第一句話──「看完本書，您可以不用再閱讀其他選擇權的書籍」

推薦序
中華民國期貨業商業同業公會理事長 王中愷

衍生性商品中「期貨選擇權」是最具專業及挑戰性的交易標的之一。市場參與者必須不斷學習與充實，才能因應陸續推出的新商品及日新月異的交易方式。

本書作者黃怡中先生從事期貨業工作多年，經驗豐富，具備熱情誠懇、努力向上的特質。平日在工作崗位上積極認真，對期貨業的公共事務亦不落人後，不但參與本會教育訓練委員會，同時更擔任在職訓練的講師。更難能可貴的是，在如此繁忙中，還能利用公務閒暇之餘，積極投入寫作，將平日所學以及工作上的實務經驗，集結成冊，出版分享，更印證了他勤奮的一面。

台指選擇權(TXO)的成交量屢創新高，業界一致看好與肯定未來的成長空間，黃怡中先生的這本書──《交易，選擇權》，從選擇權的基礎、分析、運用，都有詳盡的說明，並將選擇權的各種策略、獲利到拆解方法，解說的非常清楚，全書內容巨細靡遺，相信對於未來推廣選擇權市場定有很大的助益。

這本書是黃怡中先生多年的經驗累積與學習心得，它不但是投資人最好的無聲良師，也是選擇權市場中最佳的教材。際值本書付梓，樂綴數語為序，希望黃怡中先生此舉能夠拋磚引玉，帶動業界知識分享的風潮，更期盼所有期貨人能以他為楷模，共同為業界奉獻自己的心力，使我國期貨市場更趨於健全及完備。

推薦序
期貨名人 張松允

時序來到九十四年初春，近日氣溫變化時大時小，有點像最近的大盤盤勢，台灣經濟面受到國際市場影響，而國民黨主席連戰訪問大陸也是市場矚目的焦點。

在台灣衍生性商品市場，九十二年選擇權市場日平均成交量是台指期的三•三倍；九十三年是四•九倍，可見選擇權市場漸漸成為台灣金融交易市場的主流，而怡中此時將平常交易實務經驗整理成冊，在時機上相當合適。

對於初學選擇權的交易者以第一篇的選擇權基礎篇入門，可以學到選擇權四隻腳的基本應用，權利金的變動分析，包括：Delta、Gamma、Theta等交易實務上所必須知道的部分，同時針對隱含波動率從各個面向說明應用觀念、如何學習當買方與賣方，怡中所提出的內容相當的實務，卻有怡中獨到之處。

第二篇更是交易實務經驗的分享，又以第四章的雙向策略應用，與第五章的選擇權後續策略應用，對讀者在選擇權市場的策略佈局有更深入幫助。

在市場上有關套利的機會已經減少許多，怡中也把過去實務使用的套利技巧做一說明，有別於教科書的理論，對於初學者也是相當有助益。而透過市場多空心理分析的量化技巧、選擇權部位拆解手法實例介紹，參酌避險交易技巧的經驗分享，對於交易者的進場建立部位，同時該有的「後續策略」思考也一併說明，對於讀者有Total Solution的幫助。

最後，怡中把針對一般人所熟悉的平均線指標加上選擇權策略，規劃出適合小額資金的交易手法，同時對於法人在部位管理方法上，提出KD指標與價格背離轉折應用手法，也有助於法人部位的操作。

值得說明的是，以台灣市場百分之八十時間處在盤整格局下的Sell Call 與 Sell Put交易手法，提出以五十點上漲下跌進行追價操作，以其獲利結果來看，對讀者的操作上有相當的參考性，如何融合怡中的建議，尋找自己的聖杯，是本書最大訴求，相信在讀者閱讀完本書之後，必然有所助益，建議讀者在本書的引導下，進入選擇權衍生性商品市場，這個已經是全球性的金融交易市場。

最後，怡中在期貨自有資金的操作與市場研究中累積實力，前一本著作《交易，簡單最好》也是一本不錯的交易書籍，再加上這本《交易，選擇權》可見怡中的用心。聽說他已經在規劃下一本出版書目，內容是什麼我也不清楚，但以怡中的用心，第三本書是怎樣的內容倒是值得期待。 

作者序

1998年7月21日台指期第一筆交易價位是8131點，經過三年，2001年12月24日台指選擇權開始第一筆交易，直到最近我才感受到，等了這麼多年，台灣的選擇權市場終於受到應有的重視，2005年4月18日台指期行情大幅下跌，選擇權市場成交量創下新天量將近58萬口，這是令人相當振奮的事。當期貨市場漲跌幅由7%開放到15%，在現貨市場喜歡交易短線的當沖者將找到另一個天堂，期貨與選擇權市場將是未來金融市場的趨勢，至少到目前為止沒有改變。

筆者認為期貨市場與選擇權市場可以說是一體兩面，就好像是自己的孩子，有恨鐵不成鋼的缺憾，卻又是最貼心的兩個，它們經常讓投資人因賺錢而歡笑，因虧錢而流淚，又由於太多不確定性而氣憤，以及搞不定它們而自嘆。

然而再怎麼說也不必太怨嘆，當筆者長期從事交易與研究之後發現，市場是公平的，而且「一分耕耘、一分收穫」這種老掉牙的說法，在期貨與選擇權市場得到完全的證明。紐約華爾街的名言：「天下沒有白吃的午餐。」筆者依然深信。
這些年來，筆者花費最多心血的研究與交易內容有：

長期研究內容：
一、市場交易行為模式與市場交易邏輯研究。
二、程式交易系統執行與維護；套利、價差、避險程式研究。
三、結合程式交易與選擇權Delta中性交易策略研究。
四、選擇權與期貨商品的策略應用程式設計與開發。
五、價格行為的市場心理研究。
六、風險控管技術(VaR理論、行為財務學、納許平衡等理論)在資產管理與操作應用之研究。

已開發完成模組：( IDD Idea、Design、Doing )

一、 各類型股票基金避險交易模組。
二、 現貨、期貨與選擇權市場投資組合內部套利模組。
三、 期貨市場風險性套利模組。
四、 程式交易經濟規模化操作模組。
五、 股票選擇權避險與套利交易模組。
六、 選擇權市場浮動型價差交易模組。

2005年4月，《期貨交易稅條例修正草案》在行政院會通過，並且再度送至立法院。由於《期貨交易稅條例修正草案》全面調降期貨交易稅稅率，股價類期貨稅率降幅60%，選擇權期貨稅率降幅20%，所以被視為期貨市場的利多。

期貨交易稅條例第一、二條修正草案，修正將股價類期貨稅率由千分之○．二五至千分之一．五調降為千分之○．一至千分之○．六，降幅六成；利率類期貨交易稅最低及最高分別在百萬分之○．一二五至百萬分之二．五間。選擇權契約或期貨選擇權契約稅率由千分之一．二五至千分之七．五調降為千分之一至千分之六，降幅達20%。新增其他期貨交易稅率，則在百萬分之○．一二五至千分之○．六間。

由於政府官員也認為在立法院通過後，期貨市場發展空間放大，將有助於期貨市場交易活絡，同時預期可以增加交易量與稅收，有助推動台灣期貨交易國際化，營造台灣成為區域金融服務中心。

基於政府開放的環境，交易技巧成為想要在金融市場致富者的重要技能，沒有內線干擾，市場被操縱的可能相對於過去降低許多。市場角色越來越豐富，不論是套利交易者、價差交易者、程式交易者，或是避險交易者將更活潑。因此，以美國與歐洲的經驗來看，台灣將是全球資金的另一個天堂。如果能與大陸市場結合，那麼台灣的金融史將會更豐富，也更具吸引全球資金往台灣移動的魅力。

筆者強烈的感受到，未來台灣大多數交易者將更醉心於追求交易技巧的提升與創新。如何將現貨、期貨與選擇權結合起來，進行一連串的交易工程設計，是致富的重要途徑。模組化技術將是交易者很重要的一項能力，其中又以價差交易模組將是未來台灣市場獲利交易手法的主流，而且不論是現貨、期貨或市選擇權市場皆是如此。

我所相信的交易哲學
• 從賽局理論中的納許均衡看見交易市場中的多空恐怖平衡。
• 市場只有趨勢，就是漲或跌。
• 不要與市場唱反調，因為市場不會犯錯，犯錯的是交易者。
• 把交易市場當運氣的，不是投機者但絕對是賭徒。
• 市場不是殘酷的，因為它不知道何謂殘酷。
• 行情不可測，策略才靈活。
• 風險管理能力等於獲利能力。
• 利潤是市場送來的，但風險是自己認定的。
• 不要想創造趨勢，能跟隨著趨勢已經不簡單。
• 輸得起的人，才是贏家。
• 無法嚴守紀律的人，注定要失敗。
• 交易機會不是等出來的，而是要創造獲利機會。

其實每一位交易者天天都讓自己與市場在天人交戰，但筆者的認知是交易者一切的努力不是為了「知易行難」，而是「知難行易」，然後，唯績效是問。

這個「知難行易」的觀念與應用，筆者以為就屬索羅斯在他的《金融煉金術》(寰宇智慧投資32)一書中，第20頁提到所謂「反射理論」最能夠解釋，它的內容是：
兩個函數同時運作時，它們會相互干擾。函數需要自變數才能產生一定的結果，但是在本例中，某一個函數的自變數是另一函數的應變數( dependent variable )。因此結果並非一定，而是交互影響的局面，其中的情況和參與者的觀點都是應變數，以致於任何的起始變化將導致情況和參與者觀點的進一步變化。

索羅斯稱這種交互作用為「反射」( reflexivity )，這個字是以法文方式使用，即用來描述動詞的主詞與受詞為同一者。以數學方式表示，反射能夠以兩個遞迴函數( recursive functi○ns )表示：
y = f(x) 認識函數
x = 參與函數
因此，
y = f ( )
x =
索羅斯認為這就是他交易思考方法的理論基礎，而這兩個遞迴函數不會產生均衡，而且是永無止境的變動過程。筆者也相當認同這種思維邏輯，因此，本書所提及的觀念與操作方法，大部分基礎也是在認識函數與參與函數的互動之間，建立筆者個人的操作模組。

想成為一位成功的交易者，不論是在美國、歐洲或日本等先進國家的成功交易者都有一個共同的建議，就是：不斷學習。筆者以向成功者學習的心態，所以每天以讀書為樂，以學習為生活，或許不像別人賺大錢，但享受在一個自己有興趣的交易世界中，這是筆者感到相當幸福的事。因此，也在書的最後建議投資人看一些有關交易的書籍，其中包括部分選擇權書籍，希望你撥空到書局閱讀。

筆者常常在和大家分享經驗時談到，一本好書值得花錢買，花時間閱讀，而一本很差的書也值得這樣做，因為你會學到分辨什麼是好書？什麼是不好的書？下次我們站在書局，選擇買哪一本書的時間，會更少更精確，這樣的學習是值得的。

完成本書的同時，筆者又想起在寫第一本書《交易，簡單最好》的當時，心裡想著：「這是最後一本。」之後，選擇權市場開始興盛起來，許多人又對選擇權有興趣，才有完成這本《交易，選擇權》的起源。在惶恐的心情下，筆者也怕寫出不好的東西，浪費讀者的金錢與時間，因此，在完成此書的過程中心裡總想著：「這是最後一本。」

可是，在完成《交易，選擇權》的同時，筆者才發現，原來要更精進就是要「放空自己」。講到放空，好像是在交易世界中所講「賣出」的意思，而這也是相通的，前面講放空自己就是清淨自己的意思，就是準備「買進」的意思。而再有買進的準備同時，又豐富了自己。有一天，在豐富自己之後，又再度放空自己時，又可以再一次準備豐富自己了。筆者體悟到：「付出就是獲得。」只是筆者希望這樣的付出，沒有浪費投資人的金錢與時間。

所以原本放空自己的，也應該沒有東西可以再和投資人分享了，就此打住才是。但是最近台灣金融市場又開始對期貨經理事業的期貨代操有興趣，筆者又在想：「還有什麼可以和投資人分析，或者是分享的經驗？」成為一位交易者，俗稱操盤手，談何容易的事，目前筆者正針對公司代操人員進行訓練的工作，過程中或許有一些故事可以和投資人分享，但至少要對讀者有幫助才行。

目前在市場上流行技術指標相當多，有關技術指標的書也不少，可是很難找到一本書將單一指標的操作方式邏輯化，而只是跳躍式的說明一些交易經驗，針對指標的交易邏輯與執行細則，沒有清楚交代與逐步的將交易優點與缺點呈現在投資人面前，導致投資人只能學到觀念與用法，離交易獲利還有很大距離，當然這個距離也常常是使用者本身的執行力問題所造成，就是個人主觀偏見造成學習障礙。筆者在思考針對這方面有什麼可以盡棉薄之力，希望筆者將來有能力完成，例如把28頁的圖A技術指標工具介紹給投資人。有機會為有興趣交易的投資人尋求建構自身的交易聖杯。

寫到這裡，筆者忍不住要謝謝寰宇出版公司的江董與陳總給筆者機會，主編孝平的催促，才能如期完成這本書，以及期貨公會的紫華姐、謝秘書長與王理事長的提攜與照顧，在富邦集團下更有許多長官的指導，讓我有許多學習與成長的機會，葉公亮董事長、周資清董事長與張松允董事長給我機會訓練、培養Trader，都是我要表達感謝的人。

哲弘、朝介、珮如與佳儒，平常對你們的虐待，希望你們不要恨我(雖然你們沒有表現出來!!)，我會再找到美味的餐廳，然後大家一起去享受美食，舒緩大家平常承受的壓力。但是成為一個交易者(Top Trader)，我們有許多高標準的事要做。如果你們願意，希望我們能夠一起不斷努力，往成為一個成功交易者的路向前走去，也不辜負周董給我們的機會。

最後，內人娓娓從《交易，簡單最好》，一直忍耐我到《交易，選擇權》，都經常不理會她的喜怒哀樂，講話時也是有一搭沒一搭的，只好在這裡向娓娓說：「謝謝妳。」 

目錄

推薦序

富邦證券董事長　葉公亮 
富邦證券副總經理　莊遵嚴 
中華民國期貨業商業同業公會理事長　王中愷 
期貨名人　張松允 
作者序 

導讀

第I篇 基礎篇
1、選擇權基本觀念 
2、權利金變動分析 
3、選擇權策略原型與應用 

第II篇 運用篇
4、如何使用選擇權雙向策略？ 
5、選擇權後續策略應用 
6、選擇權套利性策略 

第III篇 獲利篇
7、選擇權拆解法 
8、選擇權與技術指標獲利法 
9、大資金交易者賣方策略 

附錄
交易選擇權基本觀念總整理 
選擇權參考書目 
選擇權部位管理程式──Excel版本使用說明 
 

1、選擇權基本觀念

選擇權成為二十一世紀最偉大的金融商品發明，它帶給交易者許多美夢之外，還有更多的不確定性風險。因此，學習風險控管成為市場顯學。

選擇權──最佳避險交易管道
在定義選擇權時，常常會以利用買保險規避風險的觀念，解釋選擇權權利與義務之間的關係。事實上，這是相當貼切的，因為當初美國學者Black與Scholes 兩位諾貝爾經濟學獎得主在設計選擇權的交易評價理論(一般稱為BS評價公式，也簡稱BS公式 )，以及CBOE交易所在設計選擇權交易規則時，就是以付費買保險、買安心的避險觀念為基礎，進而設計了選擇權的交易型態。

譬如，要求將來產生風險時，能夠得到保障的保險人，必須付一筆保險費給保險公司，然後保險公司依據所收取的保險費，在保險人出現風險時，必須給予一筆更大的費用以保障保險人的將來安全，這裡所謂的安全指的是生活保障。

選擇權交易也是如此。當基金經理人為投資人買了一大堆股票，同時台灣又有基金必須持有七成股票法令上的限制，這時若出現大盤指數持續下跌，基金經理人再怎麼聰明，可能也一樣要受到七成部位存在虧損的威脅，如果基金經理人懂得如何避險，那麼可以有機會將七成顯露在市場的風險做轉嫁動作，最大可能是可以造就一種零風險的狀態，如此一來，基金經理人的績效將可以提高，同時，投資人所投資的資金也得到保障。當然，若經理人看錯行情方向的變動，也可能導致績效比其他同類型基金來得落後。

總而言之，利用付一筆小錢求得將來產生偌大風險時的保障觀念，是衍生性商品的基本要素，更是選擇權市場的根本。因此，讓選擇權槓桿倍數相當的大。從絕對金額來看或許不大，以台指選擇權市場來說，可能損失幾千元而已，但從比例來看，台指選擇權持有時間只有一個月(其他月份則可以持有更久)，可能因為沒有產生你所預期的風險，使得你先前付出的權利金歸零，這是選擇權市場給予交易者規避風險最佳管道的代價。

如果把這個觀念放大到公司經營的產品成本避險，甚至可能關係到一個國家市場經濟上的成熟與穩定，各位投資人就可以想像到選擇權市場的必要性。所以選擇權是一種交易者於未來獲得以約定價格(履約價)買進或賣出標的物所約定契約，並且以權利金高低衡量選擇權的價值。

選擇權可分為買權(CALL)與賣權(PUT)兩種，買入選擇權者支付權利金後，擁有得到保障的權利，但沒有義務，在未來到期日或之前，可以主動要求賣方以約定價格(履約價)購買或出售一定數量的標的物。例如，台灣股票選擇權的買進買權持有人在履約後，可以擁有5張股票(根據期交所規定，1口選擇權等於5張股票)，買進賣權可以擁有5張股票的空單部位(等於是持有融券部位)；台指選擇權則1口小台指對1口選擇權，實際上價平履約價為2口，後續再來說明。

在賣出選擇權的交易者收取權利金後，有義務但沒有權利，在未來的到期日或之前，「被動的」以約定價格(履約價)出售或購買一定數量的標的物，這裡所謂的被動，指的是買方沒有提出履約的要求時，賣方可以實現收取權利金利潤，而且不用執行義務。

就好像有一個人買了生命險，每年付出保險費，可是一直很健康，這時他可能是領不到付出權利金之後的保障利潤，領不到保險金，那麼先前付出的錢可能就一直留在保險公司，直到死亡，或是解約；當保險公司倒閉，要把錢拿回來，也是一個問題。總之，選擇權講的是，時間上的權利與義務間關係，時間到了，權利與義務就一翻兩瞪眼。

我們稍微整理選擇權交易種類的意義如下：
一、 買權(Call)：買權的買方在付出權利金後，有權利在到期日或到期日之前，以約定之履約價格、數量，買進標的商品；而買權的賣方則在收取權利金後，有義務依約賣出該標的商品(台指選擇權標的商品為小型台指期貨)。

二、 賣權(Put)：賣權的買方在付出權利金後，有權利在到期日或到期日之前，以約定之履約價格、數量，賣出標的商品；而賣權的賣方則在收取權利金後，有義務依約買進該標的商品。

選擇權的特色
選擇權的最大特色為買方與賣方權利和義務的不對稱性，這種不對稱性造成買權市場有買方與賣方關係存在。相對的，賣權市場也有買方與賣方關係存在，因此在同樣的標的商品中，有兩個相當接近的市場。可想像得到在選擇權市場操作買賣，需要有非常靈活的思考邏輯，否則就容易被你的交易對手吞噬。

我們已經知道選擇權交易時，可產生四種不同的基本交易策略，這四種基本策略若與期貨市場的買方與賣方結合，可以形成一個完整而嚴密的三度空間，第一度是買權市場，第二度是賣權市場，第三度是期貨市場買方與賣方。

如果想像力再豐富一些的投資人，可以利用三個空間的不同買方與賣方，應該還可以再將這三度空間細分到六度空間，因為再更深一層思考，利用選擇權的不同時間點、不同策略與期貨市場的不同時間點、不同策略，又可以衍生出多重空間的設計。

各位在仔細思考避險基金所能運用的資金相當龐大，除了上述的操作之外，還有一個叫做現貨市場的空間，當投資人再把現貨市場的空間加入交易策略，可以想像這樣的空間會是多麼的精細與嚴密？這就是衍生性商品市場的魅力。

因此選擇權的基本策略有四種，一般選擇權市場實務性術語用法，將上述的四種基本交易策略通稱為選擇權四支腳：
1. 買進買權(Buy or Long one call)──第一支腳
2. 賣出買權(Sell or Write one call)──第二支腳
3. 買進賣權(Buy or Long one put)── 第三支腳
4. 賣出賣權(Sell or Write one put)──第四支腳
這四支腳在整個選擇權的交易策略中，算是相當單純的交易方式，每一支腳都可以滿足交易者的意願，在教科書上，投資人可

以常常看到例如：
認為行情將會大漲，則買進買權。
認為行情將會不漲或小跌，則賣出買權。
認為行情將會大跌，則買進賣權。
認為行情將會不跌或小漲，則賣出賣權。

這樣的說明，筆者認為在實際應用時，卻有著潛在性的高風險陷阱，為何如此說？可能需要看完本書之後，才會瞭解其中奧妙。當然，上述的定義與概念不能斷然定下對與錯，因為從理論的角度來看，這些都沒有可以爭論的地方，但從賺錢的角度上來看，就可能變成公說公有理，婆說婆有理了。筆者一直認為能夠為自己賺錢的方法就是交易聖杯，這本書就是在提供投資人一些思考空間，培養交易者自身的獨立思考能力，才是成為成功交易者的重要第一步。回到四支腳的話題!!

表1-1是選擇權買方與賣方的權利、義務與風險比較表，表中可以讓投資人瞭解，選擇權市場的設計相當完整，買方與賣方關係完全對稱。這也難怪原先在1973年由布萊克(Fisher Black)與休斯(Myron Scholes)兩位學者設計的選擇權評價模式，當布萊克過逝後，休斯再與莫頓(Robert Merton)將公式設計得更完整，讓B-S Model能夠在1997年得到諾貝爾經濟學獎。雖然他們在經營LTCM避險基金造成重大虧損，但是也沒有抹煞他們對於全球金融市場的貢獻。

表1-1 選擇權買方與賣方權利、義務與風險比較
買 方 賣 方
進場時 支付權利金 收取權利金
平倉時 收取權利金 支付權利金
保證金 不需繳交 繳交
權利 到期履約(歐式) 無
義務 無 被動履約
最大獲利 無限 進場時權利金收入
最大風險 權利金支出 無限
運用時機 盤整期間越長越有利 持續上漲或下跌一段時間之後較為有利

在此必須對投資人強調的是，雖然四支腳的設計相當單純，結構相當嚴密，但是選擇權交易門檻相當高，因為會用到許多的統計觀念與應用，使得許多一般交易者卻步，最後選擇權又淪為一種賭博工具。筆者卻認為，如果投資人在一開始就花一些時間學習，相信經過一段時間對於這些所謂的敏感性分析用語也好，使用方法也好，會有長足進步，而且能夠正確解讀到市場多空雙方現時點的心態，這與期貨市場的未平倉量分析，有異曲同工之妙，實在是值得大家學習。

在本書中，筆者將盡己所能的將選擇權的實務上應用方法與交易策略，介紹給大家認識。或許有許多人已經相當成熟的在使用選擇權交易策略，也希望能與有這樣能力的投資人相互切磋，畢竟每位交易者對於市場變動皆有自己一套解讀方式，能夠相互學習是一件好事。