多空對沖交易策略

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　 　近幾年來，談到投資，一定會談到「避險基金」，因為避險基金已經是市場投資大戶的投資組合中，不可缺少的投資組合之一。而多空對沖交易策略就是眾多避險基金的最大獲利來源之一，一般投資人或許可在探討避險基金的書籍中，得知一、二，但都是點到為止，不會詳細探討，畢竟這是各基金公司的賺錢法寶，當然不會公諸於世。本書是以統計學角度，探討兩商品間的多、空對沖交易策略，無論是相關聯性高或低的兩商品，都有精闢理論與兼顧實務的對沖交易方法，並點出其風險所在。如果投資人想要開始進入多空對沖交易領域，相信本書是非常值得投資人閱讀。
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※本書特色：
◎ 全書共分三篇：第一篇源起；第二篇方法與基本觀念；第三篇實例說明與探討。帶領投資人進入多空對沖的領域，掌握獲利契機。
◎ 本書以由淺入深的方式編寫，適合各種程度的投資人閱讀，並在每章最後做結論和重點整理，當投資人要再次閱讀時，方便立刻掌握重點。

推薦序

人與人之間常有交易，也常有不易之機會而難有成，事後多方變易乃生轉機，也常生容易運作之機制。股市多方交易，策略多空俱有，能掌握交易、不易、變易而生容易的情勢，實是瞬息萬變而宜篤定。
基本上，本書旨在嘗試解說投機、避險與套利三大交易策略，更希望引起讀者以篤定的交易策略能妥善運用於瞬息萬變的台灣股市，而能避風險、投入機會，套得利得。立意良善，讀來不覺乏味枯燥，能得閱手稿，應作者之請，樂而為序。
長庚大學管理學院

三月十四日

推薦序

近年來社會大眾非常流行談論「投資理財」及「財富管理」。就是在談論如何將錢財，依據個人風險承受程度，投資於獲利率最佳的標的處。至於在股票的投資策略，多是採行買進持有策略。只要投資標的前景沒有任何改變，則一般也不會想要賣出。但是產業前景變化，往往是令人難以預料，且非經濟因素也是讓人難以掌控的，所以除非投資人瞭解所投資標的的產業，不然，投資標的之前景已產生巨大變化，而投資人仍不自知，長期而言，賠錢的機率也必定不小，所以培養自身熟悉某一產業的前景與變化視野，對於投資贏虧有很大關聯性。

在產業界的人，對於投資標的會選擇未來市場成長率高的產業。高成長產業隱含著市場多變化性，一有風吹草動就引起股票的大幅跌價。讓投資人蒙受損失。過去數年高科技產業見證了上述風險。即使基本面良好的公司，在投資報酬上也表現不理想。
所以可知從產業角度選擇投資標的的困難度，即使台灣一般傳統的投信基金也難以克服以上不確定的因素。近年來，金字塔頂端的投資人都將資金轉往其他的投資工具 ： 多重投資策略對沖基金，此基金主要是賺取市場無效率下投資契機和個別公司的基本面與產業的景氣循環相關性甚低，其投資策略種類繁多，舉凡可轉換公司債套利、商品間多空策略、買賣股價遭市場嚴重低估的公司與重大事件導向的投資（例如災難、併購）等等。這些策略都可有效降低市場不確定性衝擊風險，而且經由多元化投資，提高了獲利的穩定度，也提供投資人不同策略選擇，利於「多樣平衡」的投資原則。

本書最主要的是以台灣市場為對象，以實例分析，詳細闡述兩商品間的多空策略。本書作者能將其累積多年的實務經驗，撰寫成書，與一般投資大眾分享，實屬珍貴，因此特以寥寥數語，引為推薦。
創新工業技術移轉股份有限公司 董事長

推薦序
多元化的金融操作時代

台灣股市從齊漲齊跌的時期，逐步演化到趨於理性與效率，經歷了許多大風大浪，讓市場投資人，上了一堂珍貴的投資課，於此期間，許許多多國外行之多年的衍生性金融商品，也在國內誕生，如期貨、選擇權、認購（售）權證等，因此市場投資人必須充分了解多樣化的投資工具，才能掌握住金融市場瞬息萬變的情勢。

十年前在台灣還未有任何衍生性金融商品，台股一般只能採行買進-持有策略，但是當遇到非經濟因素時，如兩國論、921大地震、美國911事件等等，一般投資人均只能望“股”興嘆，祈求上天，事件能早日過去。如今若能搭配多樣化的投資工具，即可讓我們採行投資學中的「投機、避險與套利」三大交易策略，也能在有限的風險下，創造極大利潤。一般傳統的基金多數都仍然沿襲買進-持有策略，而能將此三大策略發揮得淋漓盡致，就屬近幾年全球富人的熱門投資商品──避險基金（hedge fund）、或稱為對沖基金，此基金最主要是利用市場短期間之內，若發生無效率的現象時，進場採行此三項策略，進而賺取市場無效率下的利潤。

在金融市場當中，有許多高手，本書作者在一開始進入證券市場，曾經在萬寶投顧任職研究員，有很好的產業分析基礎，之後來轉戰到期貨公司，又經歷嚴格的技術分析考驗。

金融操作需要把基本分析、技術分析結合，本書作者本身也發展了不少套利模型。避險基金的交易策略眾多，本書最主要是介紹兩商品間之對沖交易策略，利用數理統計與價格型態的分析模式，確實掌握獲利點與停損點，並點出涉及風險所在，讓讀者能一窺避險基金的操作模式之一，拉近市場投資人與專業機構距離，值得業內人士和有心人鑽研技術分析的朋友參考。本書為理論與實務兼具，對喜愛學習新投資觀念的投資人，有所助益，因此樂於為之作序。

萬寶週刊社長
中華民國投信投顧公會理事
中華民國證券分析協會理事
中華民國退休基金協會理事 

推薦序

業投資基金是指由一群具有科技或財務專業知識和經驗的人士操作，並且專門以投資具有快速發展潛力的新興公司為標的的資金。

通常創業投資事業會執行以下幾項工作：投資新興而且快速成長中的科技公司、協助新興的科技公司開發新產品、提供技術支援及產品行銷管道、承擔投資的高風險並追求高報酬、以股權型態投資於這些新興的科技公司、經由實際參與經營決策提供具附加價值的協助。本質上，創業投資與一般投資並無太大不同，主要不同處在於創業投資公司的投資集中在高科技產業，尤其集中在創業階段的科技團隊，同時，創業投資公司不能投資上市或上櫃的股票及其他非製造業產業。

通常創業投資基金在營運的過程中，對於已投資的公司要等到上市櫃以後才有較佳的機會出脫，而對於創投基金的管理者而言，出脫時機的掌握，其重要性往往不低對投資標的的選擇及評估。因此，對於任何有關股票市場操作的實務及理論，都應多加研讀及探討。在偶然的機會下認識本書作者，並對於該書的分析方法，認為也符合創投同業在實務操作上的需求，故而為之作序。                                                                                                                                         國票創業投資股份有限公司 總經理

推薦序

創業投資基金是指由一群具有科技或財務專業知識和經驗的人士操作，並且專門以投資具有快速發展潛力的新興公司為標的的資金。

通常創業投資事業會執行以下幾項工作：投資新興而且快速成長中的科技公司、協助新興的科技公司開發新產品、提供技術支援及產品行銷管道、承擔投資的高風險並追求高報酬、以股權型態投資於這些新興的科技公司、經由實際參與經營決策提供具附加價值的協助。本質上，創業投資與一般投資並無太大不同，主要不同處在於創業投資公司的投資集中在高科技產業，尤其集中在創業階段的科技團隊，同時，創業投資公司不能投資上市或上櫃的股票及其他非製造業產業。

通常創業投資基金在營運的過程中，對於已投資的公司要等到上市櫃以後才有較佳的機會出脫，而對於創投基金的管理者而言，出脫時機的掌握，其重要性往往不低對投資標的的選擇及評估。因此，對於任何有關股票市場操作的實務及理論，都應多加研讀及探討。在偶然的機會下認識本書作者，並對於該書的分析方法，認為也符合創投同業在實務操作上的需求，故而樂於為之作序。

國票創業投資股份有限公司 總經理 

推薦序

在金融投資的領域中，包括：投機、避險、套利等各種不同交易策略都在市場中運行，然一般投資人卻未必對每一種略知之甚詳，尤其近年來避險基金盛行，各種不同交易標的的多、空部位同時並存於投資組合之中，而其中的交易邏輯甚至於交易執行，對投資人來說是較高門檻。作者以台灣股票市場及期貨市場作為分析多、空對沖交易的基礎，以深入淺出之方式，帶領讀者逐步進入對沖交易的領域。

從發現兩商品價格偏差開始，藉由統計方法分析不同交易標的相關性及相對性，進而探討兩者強弱關係，尋找有效的交易機會。更值得一提的，作者輔以技術分析及價格趨勢，以降低整體操作的風險，並以台灣金融市場的交易實例，讓讀者瞭解如何實際進行交易買賣。閱讀此書，不僅可讓讀者認識對沖交易的基本原理，更可以自行尋找可供交易的機會，進而擴大投資範圍。

「投機的競技始終是世界上最具魅力的遊戲。但是這樣的遊戲愚蠢的人不能玩，懶得動腦的人不能玩，妄想一夜致富的冒險家更加不能玩。他們至死都將窮困潦倒」
　　　　　　　　　　　　　　　　　 ---Jesse L.Livermore
對投資大眾而言，每一天都是嶄新的開始，每一天都有不同的挑戰與學習。市場每天都在改變， 如果不透過持續的觀察與學習，很快的會發現市場在跟你做對，就好像衝著你來的樣子。賺錢是種美德，但愚蠢的交易卻是一種災難。市場的參與者越來越多元，外資、自營商、造市者、國內大型投資機構......等，都必須透過全方位資金操作及控管方能穩健獲利；其中又以本書所提的對沖交易更加突出。

願意記錄市場在關鍵時刻提出學習方法的人是值得嘉許，作者在對沖基金當道的現在，提供一個思考對沖交易的方式讓讀者瞭解不同的策略，本書確實值得投資大眾參考。
元大京華期貨股份有限公司 總經理 

目 錄
推薦序　吳壽山 5
推薦序　盧伯誠 7
推薦序　朱成志 9
推薦序　劉如山 11
推薦序　王淑慧 13
謝　辭 15
前　言 17
1 源　起
一、觀念源起 23
二、價格的相關性與相對性 53
三、類股之間的強弱勢 81
四、發散與收斂 101
2 方法與基本觀念
五、漫談期貨 115
六、漫談價格技術分析 147
七、統計分析 201
3 實例應用與探討
八、期貨對沖交易實例探討 221
九、股票對沖交易實例探討 295
十、漫談目前市場狀況和進入市場前的準備工作 375
結　語 393

作者部落格股市另類投資術──多空對沖交易
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一、觀念源起

台灣股票與期貨市場，雖然無法與世界主要金融市場相提並論，而且法人交易比重也仍還有提高空間，但由於台灣散戶對於股票市場的投入與專業度，足以媲美法人，因此台灣股票市場的變動與靈敏度，絕對可以與世界主要國家的金融市場並駕齊驅。
在還沒有所謂基本面分析之前，台灣股票市場是屬於齊頭式漲跌，也就是只要一有風吹草動，所有的股票都會齊漲或齊跌，完全不管這個消息是否對於該公司有直接影響。例如，在民國86年，當時電子股開始興起，而且逐步成為市場主流時，市場瘋狂迷戀電子股，每天的電子股像是瘋了似的，幾乎都是齊漲、齊跌。但隨著外資引進、網際網路發達、基本面分析抬頭，以及全球貿易邁入國際化的引導，使得台灣這個原本就以外銷為出口導向的國家，資訊拜網際網路（Internet）之賜快速進出。而且一般投資人的知識水準，隨著時間提升，對於市場訊息解讀，開始有自己的判斷能力，使得除非市場有任何重大經濟與非經濟面的利多或利空，足以撼動台灣整體經濟，目前股市齊漲、齊跌的現象應已不復見，換來的是以基本面為導向的分析準則。