定期定值投資策略

【榮譽紀錄】

★學思行TAAZE 100年 寰宇投資季 共同基金 │第1名│2011/8/05│

◆本書為談論機械化長期定期投資策略的最佳指南，讓投資人可以穩定地運用現金建構投資組合。這是唯一能夠充分說明投資人—— 不論是一般散戶，或是大型退休基金經理人—— 如何充分運用這套有效方法的書籍。

◆定值投資是定額投資的進一步延伸，除了逢低買進之外，並可以指引你逢高出脫。本書的討論集中在：定期-定額投資與定期-定值投資兩種常見的機械化策略。這兩種策略都具備一種根本性質，會在股價偏低時買進更多股票，在股價偏高時買進較少或甚至賣出股票。如此會讓每股平均成本低於平均股價，藉此提升報酬績效。定值策略雖然擁有績效優勢，但結構比較複雜，未必適合每位投資人。本書提供策略操作上的彈性運用，投資人可以藉此策略在一段期間內達成某種投資目標。

◆全書分成12章：1. 市場風險，時效與機械性策略、2. 再論定期定額投資、3. 定期定值投資、4. 定期定額策略的投資目標、5. 建構定期定值價值路徑、6. 節稅與規避交易成本、7. 模擬、8. 策略比較、9. 市場過度反應蘊含的獲利機會、10. 執行細節、11. 範例：策略實務、12. 結論。

前言
序1 (2006年版本)
序2 (1993年版本)
導論
1. 市場風險，時效與機械性策略
2. 再論定期定額投資
3. 定期定值投資
4. 定期定額策略的投資目標
5. 建構定期定值價值路徑
6. 節稅與規避交易成本
7. 模擬
8. 策略比較
9. 市場過度反應蘊含的獲利機會
10. 執行細節
11. 範例：策略實務
12. 結論

[書摘]

前 言

自從本書在1991年出版以來，《定期定值投資策略》慢慢地成為經典。因此，讀者只能很不情願地割捨本書最初的兩個版本，因為它們本身都成為很有價值的投資。當本書最初的出版商「國際出版公司」（International Publishing Company）結束營業之後，二手書的價格也跟著飆漲，其價格只有只有一些世界名著的絕版書可以媲美。

過去幾年來，投資人為何願意花好幾百塊錢購買一本薄薄的平裝書呢？一本投資經典的聲譽，通常是來自於本身的素質：班傑明•葛拉罕（Benjamin Graham）的《智慧型股票投資人》（The Intelligent Investor）(中文版請參閱寰宇出版公司)展現順暢的邏輯，伯頓•馬基爾（Burton Malkiel）的《漫步華爾街》（A Random Walk Down Wall Street）展現幽默與睿智的辯才，約翰•柏格（John Bogle）的《共同基金必勝法則》（Common Sense on Mutual Funds）(中文版請參閱寰宇出版公司)展現精闢的見解，愛德華•張德勒（Edward Chancellor）的《貪婪時代》（Devil Take the Hindmost）展現幽雅的陳述。至於麥克•艾道森（Mike Edleson）的《定期定值投資策略》則是基於全然不同的理由而成為投資領域的必讀經典。簡言之，這本書是談論機械化長期定期投資策略的最佳指南，讓一般人可以穩定地運用現金建構投資組合。我願意更進一步強調，這是唯一能夠充分說明投資人—— 不論是一般散戶，或是大型退休基金經理人—— 如何充分運用這套有效方法的書籍。

定期-定值投資策略的功能，乃結合原本隸屬於兩種無關技巧的性質：定期-定額投資（dollar cost averaging）與投資組合再調整（portfolio rebalancing）。所謂定額投資，就是每隔一段固定期間，進場購買特定金額的股票；這種機械化方法迫使投資人在價格偏低時，購買數量較多的股票或共同基金，價格偏高時，則購買較少數量，如此可以增進整體投資報酬。至於投資組合再調整，則是定期調整投資組合的配置，使其恢復特定的結構性質，強制投資人的交易決策程序納入「買低-賣高」紀律。

麥克見解的精闢之處，在於他理解這兩種技巧可以在投資組合的累積階段彼此結合；不只在價格低的時候買進更多股票，價格高的時候買進較少股票（就如同定額投資策略的特質一樣），甚至可以在股價低的時候投入更多資金，股價高的時候，則投入較少資金，使得長期投資績效變得更理想。

投資人如果夠幸運，能夠在1990年代閱讀《定期定值投資策略》而認同其倡導之方法，將可以得到豐碩的回報；這十年內，股票價格漠視邏輯與地心引力而奔騰，這套方法告訴其信徒們，隨著股價走高而減少投入資金。稍後，當股價在2000年到2002年之間暴跌時，則利用前幾年累積的龐大資本，買進價格低廉的股票。

當然，任何投資方法都不可能永遠有效。舉例來說，定期調整投資組合，通常雖然可以提升報酬，但未必始終如此。如果股票市場呈現長期的漲勢或跌勢，如同1990年代的美國（上漲）與日本（下跌）重新調整可能有礙投資組合績效，因為不斷把價格上漲資產轉換為價格下跌資產。同樣地，如果某種資產類別只存在短暫幾年的漲勢，那麼單筆總額買進的績效，通常勝過定期-定值投資。

對於多數投資人來說，通常都會經由幾十年的時間慢慢累積投資組合。這種情況下，「手氣」的影響可以降到很低，但畢竟不是零，問題的最大癥結，往往在於誤判長期投資期望報酬，這也是定期投資的最主要輸入變數之一。這個數值如果過份高估，就會買進太多股票（換言之，不是投資人財力所能負擔的程度）；反之，如果設定得太低，則會買進太少股票。

過去幾十年來，整個退休投資地貌發生顯著的變化，由傳統的確定給付退休計畫（defined-benefit retirement plan），取代為確定提撥制度（defined-contribution schemes，譬如：401k帳戶）。這種退休儲蓄標準模式的快速變動，結果讓數千萬員工們被迫成為自己的投資組合經理人，這代表史無前例的社會機制重大實驗。對於多數參與者來說，由於沒有受過金融財務方面的基本訓練，再加上投資工具不高明，投資績效都相當差。至於少數例外，他們有充分的準備，閱讀了本文稍早提到的經典投資作品。《定期定值投資策略》可以被視為是甜點上面的巧克力與櫻桃，正常情況下可以進一步提升適當投資組合的績效表現。

投資策略就如同興建摩天大樓的藍圖一樣。瞭解如何運用鋼材與混泥土是一回事，但在60樓高度上焊接鉚釘又是另一回事。《定期定值投資策略》雖然是架構健全投資組合的必要成分，但絕對不是充分條件。首先，你必須要能夠儲蓄，即使你擁有像華倫•巴菲特一樣的選股能力，但如果沒有充分的資金可供投資，一切仍屬枉然。

其次，你必須要有執行的能力。定值投資蘊含的嚴格紀律，迫使你在大家覺得恐慌的時候必須繼續買進，而且還要買進更多。尤其是投資組合已經累積一陣子，情況更是如此，因為當時已經擁有相當數量的股票，受到股價下跌的影響也更大。俗話說得好，沒有膽子，就沒有藍籌股：某些人雖然擁有知識，但未必擁有膽量。

投資程序有時候像是跟市場或「鏡中敵人」—— 自己情緒—— 進行的一場戰爭（但願讀者不會覺得這個比喻過當）。在你與資本市場之間進行的戰爭，艾道森博士雖然不能提供你面對這困境所需要的勇氣，卻至少可以提供訓練、武器與盔甲。

威廉•伯恩斯坦 (William J. Berstein)