企業評價與選股秘訣

本書有系統地探討決定公司價值的三大因素：成長性，獲利性和風險性。特別著重成長性，主要探討產業分析、競爭策略、差異化營運模式（Business Model）及精緻有效整合產業生態系統（Ecosystem），並以國內外公司進行分析。其次獲利性，主要探討公司三大活動：融資活動、投資活動和營運活動三者之關係，並以權益報酬率是否能長期維持在20%以上甚至穩健成長，做為具策略性競爭力優質公司的判斷依據。最後風險性，主要探討公司經營過程面臨的營運風險與財務風險，並提出八大關鍵變數用以觀測風險及具體可量化的衡量指標。
 

本書以實務上最常用的兩種方法進行探討。其一結合市場資訊評價法（利用本益比乘數法和股價淨值比乘數法）評估合理股價，適合中短期投資者。而理論上最嚴謹、實務上最常用的是自由現金流量（Free Cash Flow，FCF）折現法估計合理股價，對投資額度大、投資組合中持股比率高的個股，以及公司進行併購決策時最適用，巴菲特核心持股如：萬國銀行、可口可樂、IBM….即採用本法做為核心持股的評價依據。
 

本書最大特色，是以台積電長達16年（1997~2012）的財務報表進行實務推演，並引用蘋果、高通、大立光、巨大、統一和正新六家公司做為輔助，探討其如何採差異化營運模式創造出令人驚豔的經營績效。本書是一本結合理論與實務的財經書籍，對讀者在未來選股上必有很多幫助和啓發。 

序
 

筆者長期（1986~迄今）在大學教授財務報表分析、財務管理、投資學、組織行為與企業評價等科目，並於1996~1997年在財訊快報專欄發表文章（每週一次，每篇2000字，約100篇），累積達20萬字。

 

1997~2000年辦理留職停薪至投信證券界服務，首先為元大投顧創立投資資訊刊物擔任總編輯，而後轉至投信擔任投資研究部協理，實地拜訪公司且常研讀研究員撰寫的產業及公司投資報告，定期參與重要投資會議與選股決策，將理論與實務做有效結合。

 

2000年返校任教至今，一直計畫撰寫一本結合理論與實務、有關公司評價的書籍，幫助投資人在詭譎多變的投資市場，有依據可循，在投資上更順遂，能了解風險並採取有效策略避開風險，且有系統地發掘具策略性競爭力卻被低估的優質公司，縱然不小心被短期套牢，長期也能獲得可觀的報酬。

 

由於人類的貪婪、恐懼和從眾產生景氣循環（擴張期和收縮期），而股價也因而產生多空循環，因此金融市場不斷動盪是資本主義的宿命。在法鼓山農禪寺水月道場落成時，有一首令人感動的水月頌，歌詞中有一句「誓作汪洋擺渡的護衛」，期許自己無論往後教書，演講或至企業界再服務時，能扮演著擺渡詭譎多變金融市場的護衛。

目錄
 

序
 

第1章 公司價值決定因素與評價方法

1.1公司價值與股票價格

1.1.1 公司價值創造過程

1.1.2 影響股票價格因素

1.1.3 善用價值與價格落差創造高投資報酬率
 

1.2 公司價值決定因素

1.2.1成長性

1.2.2 獲利性

1.2.3 風險性
 

1.3 公司評價方法

1.3.1 結合市場資訊評價法

1.3.2自由現金流量折現法
 

1.4 本書架構

Ch1思考與分析
 

第2章 財務報表認識、分析方法及閱讀重點

2.1 財務報表認識

2.1.1 財務報表認識

2.1.2 財務報表公布時間及收集資料方法
 

2.2 財務報表分析方法

2.2.1 共同比分析——靜態、垂直分析

2.2.2比較財務報表分析——動態、水平分析

2.2.3 比率分析
 

2.3 財務報表閱讀重點─以台積電為例

2.3.1 結構分析

2.3.2 縱斷面分析（自比）

2.3.3橫斷面分析（互比）

Ch2思考與分析

Ch2附錄：三大報表關聯圖
 

第3章 公司成長性——產業與競爭策略分析

3.1產業分析

3.1.1 產業生命週期

3.1.2 產業環境分析

3.1.3 產業環境分析應用——晶圓代工業
 

3.2 競爭策略分析

3.2.1 成本領導策略

3.2.2 差異化策略

3.2.3 公司競爭策略衡量指標
 

3.3 公司綜效策略分析

3.3.1公司策略管理程序

3.3.2 結論

Ch3思考與分析

Ch3附錄：國內主要產業關聯圖
 

第4章 具策略性競爭力的公司——案例分析

4.1 案例一：蘋果公司

蘋果的經營績效表現
 

4.2案例二：高通公司

高通的經營績效表現
 

4.3 案例三：台積電

台積電的經營績效表現
 

4.4 案例四：大立光

大立光的經營績效表現
 

4.5 案例五：巨大

巨大的經營績效表現
 

4.6 案例六：統一企業

統一企業相關經營績效表現
 

4.7 案例七：正新

正新的經營績效表現

Ch4思考與分析

Ch4附錄A：大立光（2007~2012）合併財務報表

Ch4附錄B：巨大（2007~2012）合併財務報表

Ch4附錄C：統一（2007~2012）合併財務報表

Ch4附錄D：正新（2007~2012）合併財務報表
 

第5章 公司獲利性-權益報酬率解構分析

5.1權益報酬率解構分析

5.2營業績效：獲利能力分析

5.3投資績效：經營能力分析

5.4融資績效：財務槓桿分析

5.4.1 融資績效-流動性分析

5.4.2 融資績效-安全性分析

5.5 結語

Ch5思考與分析
 

第6章 風險性─總風險與系統風險

6.1 營運風險與財務風險

6.1.1 衡量風險方法：營運槓桿程度與財務槓桿程度

6.1.2 根據公司獲利波動性衡量營運風險與總風險
 

6.2 系統風險與非系統風險

6.2.1 利用投資組合消除非系統風險

6.2.2 利用投資組合分散風險之實務應用
 

6.3 結語

Ch6思考與分析
 

第7章 預測與評價

7.1 預測

7.1.1 預測與公司成長性、獲利性和風險性分析之關係

7.1.2 預測原則與技術

7.1.3 未來的財務預測
 

7.2 評價

7.2.1 評價方法（一）——結合市場資訊評價法

7.2.2 評價方法（二）——自由現金流量折現法

7.3 對投資人溝通政策

Ch7思考與分析

Ch7附錄：自由現金流量折現法

中文參考書目

英文參考書目

本書特色
 

本書有系統地探討決定公司價值的三大因素：成長性，獲利性和風險性。特別著重成長性（佔本書篇幅1/3），主要探討產業分析、競爭策略、差異化營運模式（Business Model）及精緻有效整合產業生態系統（Ecosystem），並以蘋果、高通、台積電、大立光、巨大、統一與正新七家公司進行案例分析。因篇幅有限，只好將三星和谷歌割捨。其次獲利性，主要探討公司三大活動：融資活動、投資活動和營運活動三者之關係，並以權益報酬率是否能長期維持在20%以上甚至穩健成長，做為具策略性競爭力優質公司的判斷依據。最後風險性，主要探討公司經營過程面臨的營運風險與財務風險，並提出八大關鍵變數用以觀測風險及具體可量化的衡量指標。而投資人在投資時會面臨系統風險與非系統風險，如何利用投資組合消除非系統風險，相關理論探討與實務應用均著墨不少。
 

公司未來成長性快、獲利性高和風險性低即是優質公司，若能在價值遠大於價格時買入，投資報酬率將更高。而公司評價方法很多，本書以實務上最常用的兩種方法進行探討。其一結合市場資訊評價法（利用本益比乘數法和股價淨值比乘數法）評估合理股價，適合中短期投資者。而理論上最嚴謹，實務上最常用的是自由現金流量（Free Cash Flow，FCF）折現法估計合理股價，對投資額度大、投資組合中持股比率高的個股，以及公司進行併購決策時最適用，巴菲特核心持股如：富國銀行、可口可樂、IBM….即採用本法做為核心持股的評價依據。使用本法需對未來四～五年進行財務預測，具有相當難度，本書於第七章提出具體實用方法進行預測，並以台積電和蘋果為範例進行分析，是最值得細細體會的一章。
 

本書探討公司評價的理論說明時，以台積電過去16年（1997~2012）的財務報表進行實務推演，並引用蘋果、高通、大立光、巨大、統一和正新六家公司做為輔助，探討其如何採差異化營運模式創造出令人驚豔的經營績效。本書是一本結合理論與實務的財經書籍。讀者若理論說明有些不懂可略去不看。
 

台積電採差異化營運模式並善用開放創新平台（Open Innovation Platform，OIP），有效整合半導體產業生態系統，深化彼此成員間關係，共創產業附加價值。為了實踐對客戶承諾的使命與願景，台積電長期大筆投入研發費用和資本支出，反應在經營績效是營收、獲利和營運淨現金流量不斷創新高，權益報酬率長期維持在20%以上，使得總市值不斷創新高（在美國ADR盤中高點曾高達1000億美元）。更難能可貴的是能讓公司利益關係人獲得平衡照顧，可說是一家永續經營，不斷創造價值又能兼顧公司利益關係人平衡的國際競爭力公司。台積電是台灣的驕傲，科技界典範轉移（Paradigm shift）的範例，也是讓半導體人才創意發揮的催生者，能將受景氣波動影響很大的景氣循環公司轉型為成長性公司，張忠謀董事長兼執行長的遠見及其經營團隊落實公司使命與願景的能力，值得肯定與敬佩。若投資人在2000年均價146.30元買進（被高檔套牢）持股至今（2013.11.1收盤價109.5元），經由配股、配息（2004~2012發放現金股利達5845.29億）後，十二年來平均年報酬率接近5%；若能在金融海嘯發生時2009年均價55.47元買進迄今，三年總市值增加一倍，平均年報酬率更高達24%。從此一案例中，建議投資人與其短線進出，投資情緒易受股價波動影響，倒不如採用本書方法有系統地發掘具策略性競爭力卻被低估的公司進行長期投資，享受投資樂趣，才是上策。
 

再舉個例子。我們也可用本書的五個案例：台積電、大立光、統一、正新、巨大作為投資組合，每檔個股權重均為20%，採長期投資並參與除權除息。經2011～2013年三年的實證結果，投資組合報酬率分別為5.84%、36.78%、25.40%，說明如下：
 

1、2011年為空頭年，台股大盤指數重挫21.18%，而台積電、大立光、統一、正新、巨大其報酬率分別為11%、-20%、11.7%、24%、2.5%，投資組合報酬率為5.84%，超越大盤27.08%。
 

2、2012年台股大盤指數上漲8.87%，而台積電、大立光、統一、正新、巨大其報酬率分別為31.9%、40.5%、31.1%、33.4%、47%。投資組合報酬率為36.78%，超越大盤27.91%。
 

3、2013年台股大盤指數上漲11.85%，而台積電、大立光、統一、正新、巨大其報酬率分別為11.86%、58.35%、9.42%、20.95%、26.43%。投資組合報酬率為25.40%，超越大盤13.55%。

由此可充分證明，經由嚴謹的選股過程找到具策略性競爭力公司進行長期投資並採投資組合方式以分散非系統風險，其投資組合績效表現遠遠超越大盤。讀者若能詳加研讀本書並有效實踐在投資決策上，必能在波濤起伏的股海中，安穩的航行，更重要的是會有滿滿的收獲。
 

在此向讀者說明的是，本書中有一些圖表、權益報酬率、差異化營運模式、產業生態系統……等用詞重複使用，將佔用一些篇幅，但目的是要強調其重要性。本書主要以台積電案例進行說明，若有不正確論述，請台積電來函指正。