擊敗群眾的逆向思維：肯恩．費雪教...

成功的逆向操作者，就要與「大眾」背道而馳?
當群眾做多你看空，就真的能擊敗多數而晉升市場專家?
《富比士》百大富豪費雪將重新定義「逆向操作」的終極觀念

本書適合下列讀者：
★不相信市場趨勢而被修理的投資人
★與專家預測唱反調卻喪失致富機會的投資人
★看到媒體頭條呼喊「狼來了！」而非常嗤之以鼻的投資人

紐約時報暢銷書作家肯恩·費雪
帶給我們最直白的獨立思考投資指南

為了尋找實際有用的智慧而翻閱金融文獻，最終卻兩手空空，這是否已經讓你覺得厭煩？對於媒體持續不斷地渲染，你是否感到疲乏？你希望自己能夠脫穎而出，由不同的角度思考，超越群眾？若是如此，這本書將適合你。
逆向投資並不是說別人都看空，你就做多，反之亦然。此處強調的是獨立思考的能力。你必須跳脫市場瀰漫的氛圍，撇開媒體充斥的看法，看到別人所看不到的東西。運用簡單的邏輯，驅散媒體營造的神話。不再受限於主觀看法、經驗法則或共識觀點。本書可以協助各位區別宣傳與事實，揭露很少人知道的有效策略。

超越勝負的關鍵不在於逆勢
在於你是否正確解讀了市場

成功投資講究的不是絕對完美，而只要判斷正確的時候多過錯誤。過濾雜訊，看到一般群眾所看不到的市場真實面——這並不需要嚴格的學術訓練，本書將教導各位如何運用肯恩·費雪已經使用40多年的資金管理辦法。閱讀本書能夠讓你瞭解真正驅動市場行情的因素，更能讓你找到真正有用的市場智慧。

序

老實說，我真不想寫這篇序言。這本書的篇幅已經夠長了，我實在不想讓讀者再多翻一頁。可是，那些主事者規定必須這麼做—天知道為什麼！

不過，這或許是恰當的，因為這是一本我原來不認為會寫的書。10 本書已經讓我很滿意。10 是個整數，而且也不少了。我不認為這個世界還需要肯恩‧費雪寫的另一本書。可是，人總是會有些新點子！有一次，當我和過去威立（Wiley） 的編輯勞拉‧蓋奇哥（Laura Gachko，她仍然任職於威立，但已經不用繼續跟我攪和了），還有我的寫作伙伴伊莉莎白‧迪琳格（Elisabeth Dellinger）談話—聊著聊著，結果又跑出另一本書了。11 也是個有趣的數目。

逆向思考主義（contrarianism）的觀念早在 1984 年就出現在我的著作《超級股票》（Super Stocks），但我從來沒有明白強調這個概念。對於我來說，逆向思考主義意味著獨立思考，而且我的著作始終秉持這個概念（至少我希望如此）。可是，自從 2013 年 12 月份的那一天開始，我發現自己從來沒有清楚解釋「逆向思考主義」究竟是或不是什麼，或如何實際運用。我想，現在應該是把事情弄清楚的時候，因為逆向思考主義經常被很多人誤解與誤用—有時候是無意的，而他們或許想知道。

多數人認為，所謂的反向思考者或反向操作者，就是和「大家」背道而馳—如果「大家」通常都是錯的，那麼反向操作就應該會成功！有時候，情況真是如此，但經常不是。反向操作者也呈現群聚心態，而市場經常喜歡愚弄群眾。真實世界裡，並不是呈現「群眾和反向思考者之間的對立」，而是區分為主流群眾、反向操作群眾，以及獨立思考者—後者才是真正的反向思考者。獨立思考者會觀察前述兩組群眾，權衡既有的各種正、反因素，然後歸納自己的結論。

這本書是團隊合作的結果。如同稍早談到的，勞拉協助最初的構想得以成形，並協助處理早期的編輯工作，然後轉交給Tula Batanchiev 負責編輯，還有 Judy Howarth 與威立的其他人員。Vicent Nordhaus 在威立負責製作。如同以往一樣，威立的人員態度負責而認真，我也要感謝我的經紀人 Jeff Herman，他介紹我認識威立的人員。另外，Jarred Kriz、Michael Olsen、Lauren Schekman、Eric Harger 與 Nathaniel Beeman 等人和我長期合作，也提供很多點子。Thomas Perez 設計另一個漂亮的封面，充分凸顯本書的論點。Jessica Wolfe、Chanddeep Madaan、Sam Olson、Michael Leong、Tim Schluter、Brad Pyles 與 Talia Hosenpud 協助研究，Jarred、Todd Bliman、Jill Hitchcock、Justin Arbuckle 與 Molly Lienesch 協助處理早期的草稿，並引導我們踏上合理的路徑。Todd 扮演三方面的角色，負責整本書內容的編輯，分擔伊莉莎白的工作，後者則擱置大部分白天的工作而投入這項計畫。

Christopher Wong 與 Emily Dunbar—我們公司的後起之秀—協助編輯的工作。Fab Ornani、David Eckerly、Christopher Boaz 與Theodore Gilliland 負責本書的公關與網路行銷。對於這些人，以及我沒有提到者—我的妻子 Sherrilyn 與家人—我都要致上最誠摯的感謝。

最後，我要感謝讀者。希望各位能夠和我們一樣享受這本書。

肯恩‧費雪
華盛頓州，卡瑪斯

007 序
CHAPTER 1腦力訓練手冊
013 華爾街的逆向思考者：矛盾
014 怪咖的難題
016 永遠有個「可是」
018 多數投資人為何經常出錯
023 真正逆向思考者的第一法則
025 眾目睽睽之下的市場
026 不同，但不是相反
027 正確心態
 

CHAPTER 2鐘鈴狀曲線
029 檢視自我
034 華爾街對於行曆日期的強調
037 專家們的集體想法
038 逆向思考者如何運用專家預測
044 即使是最佳者，偶爾也會失敗
054 如何擊敗專業玩家
 

CHAPTER 3媒體啟示錄：吸血鬼與四騎士
065 媒體顯然有瑕疵的金融視野
068 拐角的吸血鬼
076 在錯誤的地方尋找成長
079 神奇指標
090 戰爭—有什麼用？
097 不要害怕，當個逆向思考者

CHAPTER 4不屬於未來30個月
104 嬰兒潮炸彈？
106 社會安全與醫療保險又如何？
111 「迷失世代」如果繼續迷失呢？
114 債務的狀況如何？
120 萬一債務導致失控的通貨膨脹呢？
121 美國如果不再創新呢？
123 全球暖化又如何？
126 所得分配不均又如何？
129 如果美元喪失世界通貨準備的地位，怎麼辦？

CHAPTER 5伴隨傑克李蒙與華特馬殊前往狩獵
140 大象何來的象牙
141 毛利率與其他小飛象
144 利多消息包裝為利空消息
148 殖利率曲線變化球
156 大象攻擊時
157 悲劇短史
159 當教科書說謊時
165 如果⋯⋯就不可能是大象

CHAPTER 6關於你想要憎恨的
171 第一步驟：挖掘你的偏見
173 我的人最棒，你的人最爛，以及其他無益的觀點
177 叫做僵局的神奇大象
184 （不只是）擱置在國會的法案
192 可見與不可見者
195 什麼比政客更糟？
200 政府作為已經讓下次危機惡化

CHAPTER 7教科書擺到一旁
210 不要丟掉教科書，但要知道其限制！
214 第一誡律：本益比不具預測性
217 CAPEd並非超級英雄
222 小型股當道？
226 神奇公式與其他學術萬靈丹
233 理論不是現實
237 學校如果不行，那麼是哪裡？

CHAPTER 8這本書也可以擺到一邊
243 麥莉希拉、小賈斯汀與歌星經濟學家
246 經典之所以是經典，絕對有其道理
256 哲學與經濟學導論
264 如何從傳奇人物身上學習
277 那些遺忘歷史的人⋯⋯
284 21世紀的經典著作

CHAPTER 9當麥莉希拉遇上葛拉漢：行為金融學的不幸遭遇
291 緣起
293 行為金融學漂移的開始
294 當學術理論遇上資本主義與市場行銷
296 行為金融學與戰術部位
306 近期偏差與人氣
310 如何藉由行為金融學取得戰術優勢
316 選股者應該留意的事項
324 知道什麼時候說什麼時候
329 回歸自我控制

CHAPTER 10負面的短視媒體
343 如何運用新聞報導
348 媒體總是疏漏的東西
353 我們信賴的技術（與資本主義）
355 臨別思緒

CHAPTER 1

腦力訓練手冊

真理很少是不言而喻的，但這個可能是最接近的：關於投資，群眾通常都是錯誤的。

多數人認同這點。他們記得自己所犯的錯誤。更甚者，他們記得那些慘遭市場修理的親朋好友與鄰居同事。他們也見過著名的投資大師被打臉。學術研究報告顯示，投資群眾的智慧是不足為憑的、愚蠢的。
雖說如此，這種情況還是繼續發生。基本上，想要不繼續如此發生，畢竟是不可能的。金融部落格、網站與投資名嘴每個星期 7 天、每天 24 小時地把市場集體想法灌輸到我們大家的腦海裡。如果沒有做妥防範準備，很難不把這些重複發生的錯誤視為真理，不知不覺地讓我們融入群眾，和大家一樣：買高而賣低。

可是，我們還有其他選擇！訓練你的頭腦而和媒體、群眾、朋友、鄰居、宴會上的投資專家們對抗，由截然不同的角度思考。這並不需要太了不起的市場知識、金融學位、經濟學博士，或歷經嚴格的學術研究訓練。只要掌握幾個基本原則、內部警訊機制，以及獨立思考的本能，你就可以成為真正得以擊敗群眾的逆向思考投資人。

尤吉‧貝拉（Yogi Berra）曾經說過，「棒球有 90%屬於心理層面，剩下的才是生理。」這種說法也適用於投資！投資成功的關鍵在於心理層面。不妨把這本書視為各位的腦力訓練手冊。你可以學到一些讓自己的大腦免受媒體渲染的技巧，以及一些擊敗群眾的原理。

「身為逆向思考者」，這究竟代表什麼意思呢？決策經常正確的竅門在哪裡呢？我們打算回答這兩個問題。本章準備處理基本的議題：
‧ 華爾街對於逆向投資人的定義，為何是錯誤的
‧ 傳統智慧的愚蠢之處
‧ 真正逆向思考者的考驗

華爾街的逆向思考者：矛盾

投資人經常被劃分為兩大類：多頭與空頭。有些人認為股價將上漲，有些人認為股價將下跌。群眾的看法如果偏多，華爾街就認為空頭為逆向思考者。反之，如果群眾的看法偏空，多頭就被視為逆向思考者。

可是，這是錯誤的。這意味著「大家」是那些認為股價將呈現某種走向的多數群眾，而「其他人」則是認為股價將出現另一種走勢的少數群眾。這些「其他人」經常自認為逆向思考者；他們認為「大家」是群眾，而群眾總是錯的。他們看過無數學術報告顯示，多數投資人的判斷總是錯的，通常會賣低而買高。他們相信，只要跟這些群眾背道而馳，就能保證買低而賣高。

問題是：「其他人」也和「大家」一樣，都是群眾。「其他人」的看法並不特別，其分析也不會比「大家」更周全或正確。他們也透過類似觀點看待事物，只是秉持著自以為是的優越傲慢心態。抱持這種想法的人，所謂的逆向思考者—相較於你、我或「大家」—並沒有更精明、更獨具慧眼。

以上是壞消息，但也有好消息：你可以成為真正的逆向思考者！一旦知道群眾想些什麼或這兩組群眾走上岔路，你就不難有更好、更精明的想法。完美的境界或許不容易達到，但勝過多數人並不困難。….